来源：雪球
1.公司主营业务概述
1.1主营概述
公司主要从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列。
简单来说就是卖6种瓶子的（含胶塞）。
上下游的情况如下图
1.2竞争情况摘录
（摘自年年报，捉急的直接看最后的总表）
（1）模制瓶
目前国内主要竞争对手为德州晶峰制品有限公司，目前拥有模制瓶生产线8条，产能约15亿支，在哈药、华药、石药、悦康以及局部兽药市场与我公司竞争，销量大约10亿支。
另外山东吉诺玻璃，主要以日化瓶为主，近两年也开始涉足西林瓶市场，但由于关联审评和一致性评价等政策影响，其市场范围一直没有形成规模，现在西林瓶已经停止生产。
四川广汉玻璃制瓶有限公司依托科伦制药以及川渝地区兽药厂的需求，自年开始生产西林瓶，目前年销量大约在万支左右。
自年成功收购绵竹成新药玻后，公司依托总公司的技术和产能优势、包头康瑞的成本优势，将全国的西林瓶市场形成从南到北的整合。
（2）管制系列产品
目前，国内有肖特、双峰、正力、正川、力诺、四星等众多竞争对手，有注册证的厂家82个（本公司2个）。
公司管制瓶的销量一直维持在12-14亿支左右、安瓿销量一直维持在12亿支左右。随着注射剂一致性评价工作的深入推进，公司凭借现有客户资源优势迅速推动中硼硅玻璃管制瓶、中硼硅安瓿等产品的销售，目前公司已经从德国、意大利等国家进口多台先进的管制瓶、安瓿成型设备，新建了大型现代化车间，强化了质量管理，在行业内的竞争力和影响力不断加强。
（3）棕色瓶：
目前国内主要竞争对手为日照鼎新、青岛昱泰、青岛崂山玻璃厂、淄博汇晶、广东华兴等，同行业总体产能不足20亿支，年底我公司总产能已经达到20亿支以上；在行业内，公司一直秉承品质第一的原则向市场输送精良产品，在中高端市场，特别是保健品市场、化妆品市场获得良好口碑及市场份额。
（4）丁基胶塞：
年全国范围内取缔天然胶塞，公司提前把握政策导向和市场脉搏，于年投入生产，年正式销售，目前已经拥有现代化、符合新版GMP要求的生产车间3个，胶塞产能达到60多亿支，成为行业内规模最大、环境最优、设备最精良的企业之一，公司已经建立起博士后科研工作站、药包材实验室、科学发展中心等研发小组或部门，对于行业内共存的发展及技术难点进行潜心钻研，产品已经涵盖普通药用丁基橡胶塞、丁基覆泰富龙胶塞、丁基覆PET胶塞、聚异戊二烯垫片、医疗器械用橡胶密封件等大类品种，实现了产品种类、配方体系的多元化发展。目前胶塞行业内拥有注册证的企业60余家，总产能达到亿支，销量达到亿支左右，我公司专注于医药包装领域的产品生产、研发和销售，常年服务于科伦集团、齐鲁制药、石药集团、鲁抗医药、罗欣制药、瑞阳制药等国内重点的制药生产企业。
（5）日用化妆品瓶：
目前公司日用化妆品瓶已经涵盖蓝料瓶、绿料瓶、棕料瓶、高白料和精白料等多色系品种，是行业内纯有色玻璃品种最齐全的企业之一，随着生产工艺不断提升，公司日用化妆品瓶已经实现从中低端向高端市场的转换，目前已将市场定位于兰蔻、雅斯兰黛等国际知名高端品牌。目前主要的竞争对手为日照鼎新、广东华兴、山东吉诺等。
（6）输液瓶：
目前国内大输液市场总量80亿支，其中玻璃瓶总量不足10%；我公司产品凭借质量优势，一直是高附加值药品（如造影剂、丙泊酚、脂肪乳、氨基酸等）的首选包装，目前主要竞争对手为湛江圣华、兖州金鑫、岳阳昱华等；
（7）预灌封：
目前全国有3.5亿支的市场空间，主要竞争对手有山东威高、美国BD两家，随着生物疫苗、重组基因、单抗、微球及血液制品领域迅速发展，预灌封产品市场发展空间巨大，公司自年投产以来逐步提升制造工艺和管理水平，目前已经形成专门的质量控制体系，目前已经与多家知名企业合作，具备了迅速发展的基础。
2.公司经营情况
2.1主要财务数据
可以看出年收入为23.3亿，年增长至30亿，年复合增速为13.5%，年略有提速。年净利2.63亿，年增长至4.59亿，年复合增速为32%，年增速略有下降。经现情况很好，每年都比净利润高。
年净资产38.7亿，负债率25%左右，不高，ROE不高，有点偏低，年为12.44%。
2.2产品数据拆解
模制瓶是公司收入的大头，占到基本一半，毛利率也相对高一些，整体毛利率为41%。模制瓶和棕色瓶是按吨计数，其他的都是按照支来计算的。
模抗瓶和棕色瓶有增长，增速都不快。不知道是不是产能有关系。
从在建工程和固定资产的情况来看，年是这几年中固定资产增速最快的一年，预计未来1-2年产能逐步爬坡，下游承接力可以的话，业绩将快速增长。
根据年定增方案：“山东药玻年产18亿只一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目达产后预计每年实现营业收入64,.16万元、税后利润18,.21万元。该项目财务内部收益率为24.95%，税后投资回收期为5.61年”。
年10月22日，公司公告拟投资建设一个一类模制瓶车间，投资金额3.98亿元，投产后年预计可实现收入1.65亿元，实现利润总额万元。管制瓶投产好像正好能赶上新冠疫苗的需求，如果是采用管制瓶的话。
突然发现卖方的表格做得蛮好，直接截图过来参考，摘自海通
3.新冠疫苗包装的测算
看到不少卖方再吹公司的预灌封，公司也提到年已经投产，但是没有看到收入情况。预灌封单价高很多，到康泰生物的招股书去扣了一张图出来。
不知道最后新冠疫苗采用哪种包装方案，还是三种都有可能，预填充注射剂2.8元/只，中硼硅管制瓶0.24元/只，低硼硅管制瓶0.09元/只。随便拍脑袋，计算出来一个表格
按照最乐观卖方预测计算：“根据太平洋医药5月10日发布的报告，若按每人注射1-3次测算，在新冠疫苗全球渗透率达到20%-70%时，对应的疫苗瓶市场空间为5-50亿支。若新冠疫苗达到70%的渗透率，按每人注射3次计算，则全球新冠肺炎疫苗瓶需求量将高达.47亿支。”
最最乐观预测亿支。
4.结语
山东药玻经过一轮下跌后，现在市值亿，对应现在市盈率为50倍TTM。最近几个季度被新冠疫苗都玩坏了，股东数量急剧上升。
Anyway，筹码结构肯定对短期走势有负面的影响。公司的管制瓶应该就是最近投产，年固定资产大增（从18年底12.2亿增长到19年底17.6亿），如果正好和新冠疫苗的需求匹配，未来创出历史新高的可能性还是蛮大，静观其变。
延伸阅读，可以看下之前写的一个文章。
作者：吉普赛链接：